【中粮纪要】玉米：物换星移几度秋

连盘重回2800整数关口，中粮市场交易逻辑从弱现实转为强预期。纪玉旧作年度末的米物翘尾已经发生，短期现货仍有上涨动力。换星新季玉米的移度减产+缺口逻辑提前炒作，盘面仍将继续维持升水结构。中粮宏观向下、纪玉产业向上的米物背景下，只能抓住部分阶段性的换星供需错配机会，较难做趋势行情。移度

连盘玉米1月合约在不知不觉中已经反弹200点，中粮目前重回2800的纪玉关键位置。虽然期货总持仓仍在下降趋势，米物但交易逻辑已切换为减产+缺口的换星预期上来，和前两年相比，移度今年的缺口炒作预期明显提前。

市场开始从最悲观的情绪中走出，也从高库存、巨量仓单、弱需求的极差情绪中转换为仓单大幅注销、港存底价抛售后快速下滑、饲用需求环比好转的状态。21/22年份的翘尾行情已经发生，而新季玉米上市晚、结转库存低，年度产需缺口仍存的大逻辑下，盘面将持续维持升水结构。

从现货库存情况看，北方四港、南港总能量库存自7月中旬以来合计下降120万吨水平，且价格涨幅南港明显大于北港，带动南北利润转正，虽然深加工仍是亏损，但原料库存下滑速度过大，钢联统计的饲料企业库存也基本持平去年同期，这种背景下，现货仍将有进一步上涨动力。新季玉米定价有三个下方支撑，饲用稻谷集港成本、种植成本是静态的，进口成本是动态的，对应饲用稻谷集港成本是2600、新季玉米种植成本2700、进口成本回推北港价格在2800-2850左右。

本轮期货盘面反弹50%，短期仍有上涨动力。新季年度交易节奏大概率仍是前期买预期、后期卖现实，但交易的节奏会比前两个年度快，缺口炒作的预期也会提前。而宏观向下、产业向上的背景下，只能抓住部分阶段性的供需错配机会，较难做趋势行情。

图1 现货补涨

数据来源： WIND、钢联、国粮中心、中粮期货研究院整理