中金：维持农夫山泉跑赢行业评级 目标价49港元

中金发布研究报告称，中金维持（09633）“跑赢行业”评级，维持2022/23年盈利预测保持不变，山泉归母净利润同比增长4.5%/25.2%，跑赢评级目标价49港元，行业对应7%的目标上行空间。该行预计农夫山泉1H22收入同比增长7%，价港基本符合市场预期，中金1H22净利润增长5%至42.2亿元，维持超过市场预期，山泉主因上半年成本端管控较好及汇兑收益贡献。跑赢评级公司旺季动销仍可期待，行业中金建议继续关注疫情、目标天气及原材料价格变化态势。价港

报告中称，中金公司于1Q22取得较好开门红，收入同增双位数，但4、5月份销售有所承压，6月份起开始逐步改善。该行预计茶饮板块表现仍优于其他板块，主因茶π及东方树叶增势延续，新品汽茶也取得较好销售回转表现。据中金商超数据，农夫山泉茶饮料今年1-5月于商超渠道销售同比增长42%，表现强劲，而包装水板块由于其较刚需消费属性也稳健增长，果汁及运动饮料则表现相对较弱。

因“水中茅台”农夫山泉成本端管控良好，中金预计其净利润仍有增长。成本端，1H22PET粒子价格同比上涨逾25%，对行业构成较大成本压力，但该行预计，在公司较成功采购策略、精益化生产，及产品结构改变帮助下，其毛利率或同比仅下行较低单位数。费用端，上半年国内燃油价格上行及股权激励费用摊销造成期间费用额外开支，但该行预计农夫山泉在宣传及销售端资源投放也有适度节约，总体看销售及管理费用率或于同比口径下变化较小。另叠加上半年汇兑项目正向影响，该行预计公司净利润率或与1H21仍处可比区间，1H22净利润仍有小幅增长。